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嘉兴在线新闻网     2017-10-18 04:27:42     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  继上周出现诡异的“M”形国债收益率曲线后,本周长、短期限国债走势出现分化,国债期货5年期品种表现亦明显强于10年期品种。究其原因,近期资金面宽松,叠加做陡曲线增多,是导致长短端利率走势分化的主要因素。

  近期经济增长回稳、监管协调加强的背景,叠加流动性的短期改善,令部分投资者重燃对债市的乐观预期。但多数机构仍认为,在金融去杠杆继续推进的背景下,资金面仍将维持紧平衡状态,这意味着短端利率难明显回落,长端利率也面临继续上行的压力,建议投资者保持谨慎。

  从“M”形到长短分化

  “债券交易员就是要见多识广,借过1.5的隔夜,也抢过12.0的隔夜;卖过5.5的10年国开,也买过2.6的10年国债;说好的职业生涯只剩下100BP,转身职业生涯就增加到200BP,甚至300BP。今天市场又为交易员增加了见识,国债走出了一条M形收益率曲线。”上周三(5月17日),一位交易员的段子刷屏了债券圈。

  其时,诡异的“M”形收益率曲线,表现为国债3年-5年、7年-10年期收益率的倒挂,反映的是交易资金不足、配置需求不给力、市场成交不活跃的状况。而当时即有业内人士预言,倒挂的市场注定无法持续,套利资金必将顺势进入“做陡曲线”。

  这一预言在本周得到验证。周二(23日),中债10年期国债收益率继续上行1BP至3.67%,中债5年期国债收益率则下行2BP至3.71%,两者之间利差“倒挂”幅度由6BP缩窄至4BP;同时,期货市场上,5年期与10年期品种的分化更为明显,当日10年期期债主力合约T1709收跌0.12%,5年期期债主力合约TF1709则收涨0.13%。

  24日,债券期现市场均有所反弹,短端表现依旧好于长端。截至当日收盘,期债T1709合约收涨0.19%,TF1709合约则收涨0.21%;与之对应的是,银行间现券市场上,5年期国债活跃券17007收益率下行近5BP至3.66%,10年期国债活跃券170010收益率仅下行2BP至3.655%,两者之间的利差倒挂近乎抹平。

  “目前市场上出现的M形收益率曲线很难维持,交易力量会逐步入场,消化非平滑的国债收益率曲线带来的套利机会。”银河期货研究员胡明哲在接受中国证券报记者采访时表示,10年期国债收益率上行的概率和空间更高于5年期,因为上周出现的10年期国债收益率较其他期限收益率下行不具备充分的基本面逻辑,因此会出现本周5年期和10年期国债价格走势分化的情况。

  流动性预期改善是主因

  市场人士认为,长短期限的利率债表现分化,尤其是短端利率明显下行,背后体现的主要是近期资金面持续宽松,尤其是流动性预期的短期改善。

  招商证券就此点评称,之前收益率曲线呈现异常平坦甚至倒挂,短期流动性冲击和风险偏好下降是两个主要原因,目前来看,短期流动性冲击风险在下降,因此带来5-10年的收益率曲线出现修复迹象,由于国债期货可以做空,因此投资者“做陡”曲线,导致10年下跌,5年上涨。

  近期市场资金面持续表现宽松。24日,银行间质押式回购市场上(存款类机构),隔夜、7天加权利率继续分别下行2BP、7BP,最新报2.58%、2.74%,均较上周四(18日)下跌逾17BP。交易员表示,近几日市场资金面总体保持宽松,短期资金供给整体充沛无虞。

  招商证券固收分析师进一步指出,市场对资金面的担心开始有所缓解。金融去杠杆,将导致流动性需求下降,从而改善流动性水平。从利率互换的数据来看,1年期IRS已较年内最高水平下降20BP左右,这至少说明一部分机构并不认为未来资金面会出现超预期的紧张,流动性预期出现了边际改善。

  分析人士认为,央行近期通过公开市场操作净投放以及“锁长放短”,有助于维持资金面的整体均衡,改善市场对流动性的预期。据中信证券统计,4月和5月以来(截至5月22日),央行通过货币政策工具净投放2540亿元和1795亿元,其中4月通过公开市场操作净投放2100亿元,通过MLF净投放440亿元;5月以来通过公开市场操作净投放500亿元,通过MLF净投放495亿元,通过国库定存投放800亿元。

  “在政策工具的搭配上,逆回购的期限缩短,压低货币市场利率,MLF期限拉长,保证中长期流动性供给;在供应量上,对冲外汇占款减少和安抚市场情绪,在流动性上保持净投放。”中信证券固收首席分析师明明认为,央行在未来仍将维持该流动性政策,保证银行间市场流动性稳定,对于债市的稳定也有一定利好。

  债熊仍难言结束

  在经济增长回稳、监管协调推进的背景下,随着流动性预期的短期改善,部分投资者认为,当前中短期债券已开始具备“配置价值”,熬过6月份的“负债缺口”冲击之后,或许市场的大涨就在眼前。但乐观的投资者依旧是少数,多数投资者对后市维持谨慎看法。

  “如果资金面持续宽松,且去杠杆进入后期,短端收益率确实可能逐渐出现下行,从而为长端打开下行空间。但从目前情况看,央行实施宽松的可能性很小,同业去杠杆才刚开始,银行配置意愿也较低,所以短期内很难看到短端利率明显回落,未来长端利率大概率将继续上行,使得曲线变陡。”华创证券固定收益分析师指出。

  申万宏源固收首席分析师孟祥娟指出,央行近期态度看似温和但货币政策依旧维持稳健中性基调,3个月国库定存利率上浮也体现了资金价格上涨。在5月下旬缴税缴款和跨月等季节性因素的扰动下,仍需警惕月末流动性压力。

  胡明哲表示,一方面,宏观经济拐点虽然出现,但实际运行情况仍处于高位,从融资数据看宏观经济转冷也不会那么快,况且对二季度经济数据回落市场早有预期;另一方面,决策层高度重视防控金融风险,加强监管协调的政策基调未变,金融去杠杆仍将持续推进。胡明哲认为,总体来看,债券市场整体趋势依然是震荡下行,只不过下行过程不会像前期那么平滑,短期波动将上升。

  招商证券则指出,债券市场整体“去杠杆”压力仍然存在。债券收益率超过同期限贷款利率、Shibor利率超过LPR利率,都反映了债券市场上“去杠杆”压力,不过商业银行随后开始调整贷款利率和存款利率,“去杠杆”压力一旦传导到实体经济,债券市场的压力会越来越小,最终随着机构风险偏好大幅下降,出现上涨的概率也将大幅增加。

  综合机构观点来看,近期资金面宽松,叠加做陡曲线增多,从而出现收益率曲线短端下、长端上的情况,但在金融去杠杆继续推进的背景下,预计资金面仍将维持紧平衡状态,短端利率将难明显回落,长端利率也面临继续上行的压力,目前断言债熊结束为时尚早。 10年期国债到期收益率走势


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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